一季度公司在新開1家店前提下實現收入增長 22.7%，增速良好。凈利潤同比增長 10.8%，凈利潤增速低于收入增速主要是因為：1.毛利率微降0.1個百分點，2.費用率同比提升0.5個百分點，3.所得稅率增加0.1個百分點。剔除非經常項目的營業利潤增速為5.2%。

    永輝正從紅海順利殺出從一家區域超市變身全國型超市，擴張階段尚處初期。永輝從01年3家店擴展到13年288家店，隨著規模擴張和區域拓展，拿店能力、供應商談判能力，市場知名度，政府認可度不斷提升意味著未來永輝的外延擴張能力將不斷增強。永輝的優勢在于低價優質生鮮打造客戶黏性，供應鏈高效管理保證盈利能力，模仿壁壘在于生鮮全品類農戶直采。這些基因保證其他超市屢屢收縮戰線背景下而永輝快速外延擴張;保證永永輝新店培育期明顯快于同業；保證永輝在重慶、北京這類高度競爭市場上站穩腳跟。在未來，我們判斷這些優勢和壁壘將助永輝在行業一片紅海中順利殺出，從一家區域超市變身一家全國超市。

    外延門店擴張空間具10倍潛力。未來公司控制每年新開50-60家店的節奏，匹配供應鏈、管理、人才、資金的需求。從長期空間看，假設每個一級城市和直轄市容納100家，省會城市50家，地級市10家，縣級市2家，那么總數是5000家左右，外延擴張的天花板還較遠。

    第三次舉牌中百集團，持股15%。對永輝而言，湖北市場一直遲遲未能打開，而中百在湖北已具備明顯的優勢，擁有1000多家實體門店，5座常溫干貨配送中心以及占地300畝的生鮮物流園。若能與中百達成某種合作，借機切入湖北市場，則能打通公司圍繞湖北已布局的重慶、河南、安徽、陜西等區域，有利于規模效應發揮，減低物流等成本，具有戰略意義。

    長期看，我們認為永輝是較好的穩健成長的公司，短期看，我們預計14年公司新開門店50家左右，業績增速大約20%-25%左右。

    永輝最強的對手不是沃爾瑪、大潤發，因為市場夠大，完全可以支撐幾頭大象的共同成長，我們認為永輝最大風險在于移動互聯趨勢下，便利店業態對賣場業態的流通價值顛覆。
 
    （張芳）